长城证券-深天马A-000050-盈利同比大幅改善，柔性AMOLED&车载双引擎动能强劲-250428

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  事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年公司实现营业收入334.94亿元，同比增长3.79%；实现归母净利润-6.69亿元，同比增长68.13%；实现扣非净利润-22.24亿元，同比增长41.94%。

  2025年Q1公司实现营业收入83.12亿元，同比增长7.25%，环比下降12.33%；归母净利润0.96亿元，同比大幅扭亏，环比大幅扭亏；扣非净利润-1.37亿元，同比增长75.72%，环比增长85.04%。

  24年归母实现大幅减亏，盈利能力持续改善：2024年，公司主体业务健康发展，在车载显示、专业显示、LTPS智能手机等显示领域持续保持头部竞争优势，在AMOLED智能手机显示、车载显示等领域实现大幅度增长，在IT显示领域稳步推进。得益于主体业务良好的发展势头，公司纯收入能力得到修复提升，在面临武汉AMOLED产线折旧压力同比大幅度的增加的挑战下，盈利有显著改善。2024年公司毛利率为13.28%，同比+6.50pcts；净利率-2.06%，同比+4.48pcts，毛利率提升对净利率的影响部分被资产处置收益及其他收益的一下子就下降所抵消。费用方面，2024年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.17%/2.57%/9.69%/2.51%，同比变动分别为-0.01/-0.05/+0.20/-0.07pct。展望2025年，车载显示产品需求预测将继续呈现屏幕数量增长和屏幕规格升级的趋势，特别是国内新能源市场较快速度增长、LTPS技术渗透持续提升、车载显示屏中大尺寸化趋势等因素有望继续带来良好的下游需求；预计柔性OLED技术在手机端的渗透率会继续提升，下游需求同比仍将保持增长，同时国补等消费刺激政策将对下游市场需求有一定带动，也对产品价格起到一定的稳定作用，随公司TM18产能的稳步释放，AMOLED产品出货量将进一步实现提升，包括折叠、HTD在内的高规格产品出货量将有较快增长。受益OLED持续渗透及新产能释放，AMOLED营收规模持续扩大：得益于良好的需求和产品规格升级，2024年公司手机显示业务利润同比改善幅度明显，柔性AMOLED在手机显示收入占比超六成，手机显示业务结构得到逐步优化。在AMOLED手机领域，公司依托多元化的客户布局、产线能力的持续提升、极致降本措施的大力推进，2024年OLED手机显示业务营收规模逐步扩大，并在技术创新、品牌项目渗透等方面持续进步。同时，在LTPS-LCD手机领域，公司继续保持市占全球领先，并持续积极地推进LTPS向车载、IT等多元化业务加速转型。2024年，公司IT业务产品竞争力进一步夯实，LTPSNB显示产品在全球市场占有率持续提升，LTPSPAD显示业务稳固高规格产品基本盘，首批Monitor产品成功交付，补齐公司IT业务拼图。

  MicroLED线全制程贯通，车载显示业务快速扩张：2024年，公司TM20产线车载模组产品已量产交付，首批IT显示Monitor产品顺利向客户交付，产能释放与爬坡稳步推进。TM18产线实现多家客户折叠、HTD等旗舰产品批量交付，支持多款旗舰机型首发，在主流大客户出货大幅度增长，第一阶段实现满产，第二阶段实现稳定量产；TM19产线全产品线成功点亮，并已有多类型产品同步开案中，其中首款50”大屏商显产品成功开发，首款IT产品已开始步入量产阶段；Micro-LED产线已实现全制程贯通，将在2025年逐步具备小批量出货能力。24年公司车载显示业务加快速度进行发展，连续5年保持全球车规显示、仪表显示出货量全球第一，车载抬头显示（HUD）首次登顶全球第一，支持国内外多款旗舰和明星车型首发；车载业务营收同比增长超40%，其中，面向国际头部整车厂的汽车电子业务开始步入大批量交付阶段，在新能源市场占有率持续增长，并在Tier-1客户份额稳步提升，均有力支持了公司车载业务领域的迅速增加。此外，公司车载业务获得的项目定点价值创近年新高，涵盖AMOLED、LTPS、LocalDimming等市场热点技术，和汽车电子、新能源等新增长业务方向。

  维持“买入”评级：展望未来，得益于5G以及AIoT技术的普及、生成式AI向各个终端应用延伸、混合办公模式兴起、碳中和等环保政策的推动，全球显示市场存在结构性机遇，譬如高规格显示技术市场渗透率持续提升、以新能源车等为代表的新应用市场继续保持增长态势等。公司深耕中小尺寸显示领域多年，已形成包含无源、a-SiTFT-LCD、LTPSTFT-LCD、IGZOTFT-LCD、AMOLED、Micro-LED的中小尺寸全领域主流显示技术布局；其中公司的Micro-LED专业化产线月实现全制程贯通，预计将在2025年年底具备小批量量产能力。我们大家都认为，随公司TM18产能爬坡顺利推进以及TM19、TM20和MicroLED产线正式投产，公司作为全球柔性AMOLED面板头部厂商以及车载显示领域龙头，有望受益于下游需求复苏、市场之间的竞争格局优化及产业链转移，并通过新品研发及客户导入实现AMOLED和车载显示业务扩张，持续提升公司核心竞争力和盈利水平。此外，随公司IT面板和非显示布局顺利铺开并实现放量，公司有望进一步打开长线增长空间，故维持“买入”评级。我们预估公司2025年-2027年归母纯利润是1.95亿、6.69亿元、9.76亿元，EPS分别为0.08元、0.28元、0.40元，PE分别为99、28X、20X。

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